90年を超える歴史が支える
老舗運用会社の個別銘柄分析力 スティーブ・ロッコ

ハイイールド債運用を支えるチームワーク

ロードアベット社は1929年設立と、米国で最も歴史のある独立系資産運用会社の1社です。米国ハイイールド債の運用については、それが投資資産と市場に認知された1971年より運用を開始しています。我々のハイイールド債運用は、経験豊富なポートフォリオマネージャーのみならず、それを支える様々な運用プロフェッショナルによって運営されています。信用リスク分析のアナリストや専門のトレーダーのみならず、ハイイールド債以外の債券セクターを専門とする運用スタッフとも連携しており、こうした組織に支えられ、良好な運用実績を達成できたと考えます。日本では当ファンドが数々の表彰を受けていますが、米国においても外部評価機関から最も優れた課税債券運用チームとしての評価を頂いています。

信用リスクの管理方法

ハイイールド債への投資は、相対的に高い利回りが期待できる反面、信用リスクが高くなる傾向があります。我々は信用リスクをコントロールしつつ高い利回りを享受するために、以下の3つを心がけています。
①　銘柄選択（豊富な資産を持ち、実績豊富で有能な経営者により運営される企業への投資はリターンの向上が見込めるだけではなく、リスクの軽減も期待できます）
②　分散投資（特定の格付けに偏ることなく、幅広く分析し投資することが、高いインカムのみならず価格上昇を捉えることにつながると考えます）
③　信用リスクのモニタリング（精緻な調査と数量的リスク管理がハイイールド債の正当な評価には欠かせないと考えます）
特に①の銘柄選択については綿密な企業調査を行います。業界調査、企業の財務諸表分析、マクロ経済的外部要因の与える影響、保有資産の評価、経営者の実績、市場環境に対する資金ニーズの強さ、等々調査項目は多岐にわたります。

原油価格の下落に伴う苦戦と個別銘柄選定 2015年

何があった？

2014年前半、WTI原油先物は100ドル近辺での推移でしたが、同年後半にかけ、原油需要の鈍化観測や欧州・中国の景気下振れ観測、シェールオイルの増産傾向による要因により2014年末には60ドルを割り込みました。2015年も原油の需給悪化や中国経済の減速懸念等により原油価格の下落が続き、2015年12月には40ドルを割り込みました。

その時、どう動いた？

産油関連企業の多くはハイイールド債発行体であり、その結果ハイイールド債市場の時価総額に占めるエネルギーセクターの比率は相対的に高いといえます。そのため当ファンドでは原油価格の下落に伴い保有しているエネルギーセクターの銘柄全てと投資候補銘柄に対し、今後原油価格が50ドル程度で推移した場合の業績予測を実施するなど、シナリオ分析を徹底しました。その結果、原油価格への感応度が高い銘柄（掘削、生産企業等）の比率を減らした一方、比較的感応度が低いと判断したパイプライン等の比率を高めました。2015年は原油価格の下落に伴いハイイールド債市場が軟調に推移する中、特にエネルギーセクター内の個別銘柄選定が奏功し、2015年の年間トータルリターンはベンチマークを上回る運用成果を挙げることができ、ロードアベット社のABCを重視した個別銘柄選定が発揮された印象に残る年となりました。